电器电子废弃物及报废汽车回收拆解论坛侧记:控制资源源头,加快兼并收购

　　类别：行业研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2016-04-29

　　平均企业年回收量可达600万辆,拆解企业1100家,企业年均拆解量5400辆。

　　再生资源量超过1500万吨,其中拆解汽车零部件利用率可以达到35%以上,目前是不到10%。汽车拆解企业经济效率将会大幅提升。

　　我国电器电子废弃物处理产业已经形成规模:2012-2015年国内回收废弃电器电子产品将近2亿台,拆解处理了1.95亿台。由于处理基金制度的效果,在3年多的时间内,109家企业处理能力达到1.41亿台。同时年规范拆解处理数量增长率超过200%,规范回收率达到28%.仅次于欧盟,高于日本和美国。

　　2015年总共拆解了废弃电器业产品170万吨,产生的拆解产物167吨,产出率98.2%。这些产出材料的经济价值达到49.5亿元。如果对其中的印刷电路板进行深加工,提前稀有金属,还可以产生约23亿左右的资源利用价值。行业资源与环境的效益明显。目录制度、资格许可制度、资金补贴制度构成行业三大核心制度。有关部门日常管理的依据是《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》、《废弃电器电子产品处理资格许可管理办法》,主要的技术依据包括《废弃电器电子产品处理企业资格审查和许可指南》、《废弃电器电子产品拆解处理情况审核工作指南(2015年版)》,2015年又出了一版新的目录,新增了几款产品,目前在对《资格审查和许可指南》、《拆解指南和审核指南》进行修订,以期进一步引导行业健康发展。

　　我国废旧家电回收处理行业现状及发展展望:2015年全国拆解处理废旧家电已经接近7500万台,规模巨大;现在拆解处理能力达到100万台的企业已经占了109家中的一半,竞争促使企业规模扩张:企业技术水平不断提高;基金补贴的监管模式相对有效;109家家电拆解处理企业中间,有近40家有牌照的家电拆解企业进入了上市公司的体系。目前行业内普遍存在问题是企业资金压力大,补贴资金到账慢,货源回收竞争无序,回收价格部分倒挂,拆解物件快速跌价。长远来看,我国家废家电拆解资源市场巨大,行业发展的积极因素包括新目录资质范围扩大到小家电,电子废弃物处理的基金扶持政策继续保持,企业的回收项目的环保标准要求会更高。

　　互联网+城市矿产回收利用模式的特点:从商业模式的角度分析,资源上的竞争才是核心竞争力优势形成的一个关键因素获取资源能力方面比竞争对手有更强的竞争实力,这是企业在这个行业得以生存发展的关键。城市矿产成矿规律包括资源的循环性、分布的集中性、回收的网络性、处理的垄断性。在2015年的经济循环计划里也提出探索互联网+的模式和路径,这都为企业提供了时代的契机和政策的引导。目前估计全国有50个互联网+回收平台,这些平台有三种类型:互联网企业(爱回收是数码产品的竞价回收,以网站为主),电子废弃物处理企业(回收哥回收电子废弃物,以APP为主),独立第三方企业(网优于手网主要是二手设备再生资源的电子商务,以网站为主)。他们共同的三个特点,是通过建立友好的界面,形成网络平台,通过信息的支持平台,来集聚这些资源,解决信息流的问题。在物流系统里,有物流配送体系支撑。在资金流里靠精准的定价和便捷的支付系统来支持它的运营机制。在互联网+回收的过程中,还是对我企业产生了一些有益的实质性影响,一是消除了信息不对称,二是降低了物流成本,三是回收企业更加规范。通过培育互联网+回收龙头企业,建立公开透明的定价机制,提高居民参与机制,加大线上线下资源整合,加强公益回收宣传教育。

　　互联网+回收类企业可能出现行业巨头。

　　环保类上市公司正在通过并购快速扩张:启迪桑德(000826)近两年耗资3.6亿元,连续收购了3家相关企业,使公司废弃电子产品拆解产能规模每年增加500万台。东江环保(002672)近年来为抓住市场快速发展的机遇,2015年上半年连续收购珠海永兴盛、湖北天银、深圳市恒建通达三家环保类公司。首创股份旗下的首创环境(3989)通过并购香港上市公司进入固废处理行业,公司目前以生活垃圾处置为主体,并向工业危废处置、生物质高效利用和家电拆解多角度辐射,拥有十四个固废处理项目。翰蓝环境(600323)通过收购和自建并举进入固废处理行业。这4家公司2015年净利润均呈较快的增长态势,值得重点关注。

　　新三板挂牌公司开始崭露头角:凯天环保(835815)以工业厂房内环境治理,大气环境烟气脱硫脱硝脱汞(超细颗粒物PM2.5PM2.5治理)为主,2013-2014年营业收入分别为7.27、8.86亿元,已经具备一定的规模。万容科技(833311)致力打造一条集环保装备研发制造,“电子废弃物“、“产业废弃物”、“报废汽车”等再生资源回收加工,有色金属与稀贵金属深加工于一体的“城市矿产”资源开发绿色循环产业链,清晰的发展战略有望不断增强公司的竞争实力。

　　风险提示:国内固废处理行业尚处于发展初期,政策体制不够完善,市场运作也不够规范.存在一定的经营风险。

　　

　　启迪桑德:定增加码“互联网+环卫”,清控整合拉开帷幕

　　启迪桑德 000826

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 撰写日期：2016-04-29

　　事件:4月28日,公司发布2016年一季报。报告期内,公司实现营业收入16.34亿元,同比增长74.00%;实现归属上市公司股东净利润1.95亿元,同比增长20.61%;实现基本每股收益0.23元。同时,公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过95亿元,用于环卫一体化平台及服务网络建设等项目、补充流动资金和偿还债务。

　　点评:

　　营业收入较上年同期大幅上升,毛利率有所下降。报告期内,公司营业收入较上年同期增长74.00%,主要原因为再生资源板块、水务板块、环卫业务板块收入增加所致;同时,营业成本较上年同期增长92.71%,毛利率由上年同期的33.75%下降至本期的26.64%。

　　拟非公开发行股票,用于拓展环卫一体化等业务。本次公司拟向启迪绿源等10名特定投资者非公开发行股票,数量为不超过34,246万股,发行价格27.74元/股,募集资金总额不超过95亿元。募集资金将用于环卫一体化平台及服务网络建设项目(59亿元)、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目(9.8亿元)、垃圾焚烧发电项目(6.2亿元)、餐厨垃圾处理项目(3.2亿元)、补充流动资金(11.8亿元)及偿还公司部分有息债务(5亿元)。通过本次增发,公司的环卫业务将显著增强,并结合“互联网+”促进业务发展;进一步打通垃圾焚烧发电、市政环卫、再生资源回收和餐厨垃圾的固废全产业链,彰显了公司作为固废行业龙头的实力与信心。

　　大股东持股比例进一步提高,借助清控加速资源整合。本次非公开发行的对象为启迪绿源、启迪投资、西藏清控、金信灏海、启迪金控、桑德控股、嘉实基金、汇添富基金、邦信资产、第一期员工持股计划等10名特定投资者,其中,启迪投资、启迪绿源、西藏清控、金信灏海和启迪金控均为控股股东启迪科服的关联方及一致行动人,此次将合计认购约2亿股,金额约55.5亿元。本次定增完成后,启迪科服及其一致行动人合计持有公司股权份额将由目前的29.52%上升至37.79%。启迪桑德作为清控旗下的环保平台,将借助清华品牌得到更多资源整合的机会,有助于公司发展成为综合性、高市值的环保企业。

　　盈利预测及评级:暂不考虑本次非公开发行对公司未来业绩的影响,我们预计公司16-18年EPS分别为1.80、2.13、2.51元。根据16-04-27收盘价计算,对应PE分别为18、15、13倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:政策风险;项目实施不达预期风险;行业竞争加剧风险;定增失败风险。

　　

　　东江环保:一季度收入暂显下滑,业绩增长后劲十足

　　东江环保 002672

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 撰写日期：2016-04-25

　　事件:2016年4月20日,东江环保发布2016年一季报。报告期内,公司实现营业收入4.99亿元,较上年同期降低2.08%;实现归属母公司净利润8462.77万元,较上年同期增长16.66%;实现基本每股收益0.10元,较上年同期增长11.11%。

　　一季度收入暂下滑,无害化业务稳步发展。报告期内,公司营业收入较上年同期下降2.08%,可能的原因有:1)家电拆解业务拆解量未达预期导致收入下降;2)资源化业务价格同比下降,导致了收入的降低等。但公司经营在其他方面保持良好发展势头:在无害化业务中的外延并购,无害化业务占比上升;公司业务结构持续优化,报告期内综合毛利率为35.17%,比上年同期增加4.28%;受财税2015年78号文的影响,退税造成营业外收入较去年同期大幅增加;15年成立小贷公司,报告期内实现收入1016.55万元,提高公司净利润,并增加现金流入。未来,随着公司进一步增加对无害化业务的布局,加之对账期长、盈利低的电废业务进行整体转让,公司的毛利率将有望继续增加,盈利能力增强。

　　剥离废电业务,释放流动性,聚焦主业。公司日前公告,将湖北东江100%股权、清远东江100%股权和分立后的厦门绿洲60%股权进行转让给启迪桑德。公司将于6月6日召开股东大会,届时将对此议案进行决议。决议通过并完成股权转让后,公司将剥离再生资源业务,并取得5.72亿元的流动资金(包括湖北东江及清远东江100%股权价值3.80亿元和厦门绿洲60%股权价值1.92亿元)。此次资产转让有利于公司盘活存量资产,整合内部资源,降低管理成本及财务费用,并为公司集中资金做大做强核心业务提供充足的资金保障。

　　外延扩张加紧全国布局,危废龙头地位稳固。2015年,公司共完成9个股权收并购项目,投资合同金额近10亿元,新增无害化资质近12.6万吨/年,新增资源化资质约5.6万吨/年,并首次开辟了长三角洲地区工业危废填埋业务,实现该区域工业危废全产业链运营;地域布局方面,重点拓展江浙及华北华中区域,收购包括江联环保、如东大恒及南通惠天然、衡水睿韬等项目,深化长三角地区工业危废产业布局,提高华东区业务协同效应。根据公司的战略布局,未来将继续推进外延并购,加紧在全国范围内的布局。通过“内生+外延”的发展战略,公司资质还将进一步增加,行业龙头地位稳固。

　　盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司16-18年实现EPS分别为0.47元、0.55元、0.64元,对应PE分别为35、30、25倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:投建项目未按期达产;危废行业政策不达预期;并购整合风险;资金回收账期长。

　　

　　瀚蓝环境:业绩符合预期,未来看点仍在固废处置

　　瀚蓝环境 600323

　　研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2016-04-29

　　事件:公司发布2015年报及16年一季度报告,15年度公司实现营业收入33.57亿元,同比增长37.85%;归属于母公司股东的净利润4.03亿元,同比增长30.51%,业绩增长符合我们的预期。我们前期预计全年公司收入实现32.04亿元,归属于上市公司股东的净利润实现4.02亿元,实现EPS为0.49元。今年一季报披露,实现营业收入8.25亿元,同比增长5.81%;归属于母公司股东的净利润1.06亿元,同比增长30.66%,实现EPS为0.14元,业绩继续保持平稳较快增长。

　　业绩增长符合预期,由于创冠中国合并报表,固废处置和燃气业务是主要收入来源。公司15年的主营业务增长主要来源于创冠中国的合并报表、供水及污水处理、固废处置以及燃气业务,营业收入和净利润实现了稳定增长,基本符合我们前期的判断,其中供水和污水处理业务分别实现营业收入6.99亿元、1.73亿元,分别同比增长28.74%、-9.77%,收入占比合计25.98%,总体保持稳定,供水业务实现较快增长主要是通过增资方式,获得大沥水务、樵南水务等两家公司60%股权,并将其纳入并表范围,实现公司对大沥镇和西樵镇终端供水市场的控制,未来供水和污水处理业务将总体保持稳中有增。固废处置业务实现收入10.02亿元,同比增长165.32%,收入占比达到29.85%,主要是创冠中国损益自 2015年起纳入公司合并报表范围,垃圾焚烧处理量增加及发电效率同比有较大幅度提高,预计未来创冠中国项目的不断开工及投入运营,固废处置业务收入将进一步增长。燃气业务实现营业收入13.4亿元,同比增长6.29%,是南海燃气并表所致,未来总体将保持稳定增长。从一季度的数据看,公司的业绩继续保持快速增长,从盈利能力看,公司综合业务毛利率为31.48%,较上年略有提升,主要是因为固废处置业务的毛利率达到42.86%,同比提升5.76个百分点,相对于供水及污水处理业务、燃气业务的毛利率更高,随着固废处置业务的占比不断加大,未来的盈利能力将进一步提升。目前南海固废处理环保产业园内各个项目正常运营,南海垃圾焚烧一厂改扩建项目和南海餐厨垃圾处理项目于上半年顺利完工。已运营项目生产情况稳定,其他待建项目在进行前期工作。另外公司收购三水区白泥坑生活垃圾卫生填埋场,将新增垃圾填埋项目,进一步丰富公司固废处理的产业链。未来仍然主要看公司依靠创冠中国在全国的布局不断复制循环经济产业园区模式,带来固废产业全国大布局,未来较长的一段时间,公司的固废处置业务仍将成为业绩持续成长的亮点。随着并购创冠中国的实施完成,公司固废处理业务将快速扩张到全国多个省市,垃圾焚烧发电规模从3000吨/日增加到14350吨/日,增加了近4倍,未来几年将为公司业绩的持续成长打下了基础,后续可以持续关注公司的固废处置业务的发展和全国布局情况。

　　15年销售费用率下降,管理费用率和财务费用率有所上升。15年公司的管理费用率为6.49%,较去年同比略有上升1.56个百分点,主要是合并创冠中国增加,以及供水整合纳入合并供水子公司增加所致。销售费用率为2.23%,同比下降0.71个百分点,幅度不大。财务费用率实现7.33%,同比提升3.43个百分点,费用增长主要是创冠中国并表增加,新桂城水厂、一厂改扩建项目投产后资本化利息转为费用化、公司债券利率上调、银行借款增加等所致。一季度的期间费用率总体变动不大,在可控范围内。

　　维持 “推荐”评级。我们给予16年、17年、18年EPS(摊薄后)分别为0.69元、1.07元、1.49元,公司将逐步跃升为固废处置行业的第一梯队,后续有望在全国复制南海固废循环经济产业园区模式,我们看好公司未来长期的发展空间,继续维持“推荐”的评级。

　　风险提示:垃圾焚烧发电项目运营进展不达预期的风险,工程进展慢于预期的风险,宏观经济下滑的风险,市场下跌的风险。